日本首相高市早苗正面临其执政生涯中最为棘手的二选一难题：是为了赢下2月8日的提前大选而取悦选民，还是为了安抚日益动荡的债券市场而收紧财政。随着高市早苗试图通过减税和刺激支出兑现其“负责任的财政扩张”承诺，日本国债市场正发出强烈的警示信号，这一博弈不仅关乎日本经济前景，更可能引发全球金融市场的连锁反应。
据英国《金融时报》报道，为了在选举中争取选民支持，高市早苗本周承诺暂停征收食品消费税两年，预计该措施将耗资约5万亿日元（约320亿美元）。这一打破财政纪律预期的举措迅速引发市场恐慌，不仅未能完全确立选民信心，反而激怒了债券投资者，导致被视为市场风向标的日本40年期国债收益率首次突破4%的关键心理关口。
市场的剧烈反应凸显了投资者对日本财政可持续性的极度担忧。基金经理们警告称，如果高市早苗在大选中获得压倒性胜利，市场对其财政纪律的信任可能会进一步崩溃，进而引发日本这一全球第三大债务市场的抛售潮。更为严峻的是，随着日本国内收益率飙升，日本机构投资者可能加速从海外撤资回流，从而对全球长期债券市场造成冲击。
尽管日本财务大臣片山皋月在达沃斯论坛上辩称日本2025年的基本财政收支将在G7国家中表现最佳，并试图通过“明智支出”安抚市场，但交易员们指出，一旦选举令发出，“负责任的财政扩张”理念便已在市场眼中破产。日本央行政策利率虽仍低于通胀，但长端收益率的失控表明，市场正在重新定价日本的主权风险。
全球债市的震源与资本回流风险随着高市早苗激进财政计划的推进，日本国债收益率正经历历史性的重估。除了40年期国债收益率突破4%外，基准10年期日本国债（JGB）收益率也在近期突破2%，创下超过四分之一个世纪以来的新高。20年期和30年期国债收益率接连刷新纪录，其中30年期日债收益率已超过同期限德国国债，并正逼近西班牙国债的水平。
这种收益率的飙升引发了全球投资者的警惕。Fidelity International的基金经理Mike Riddell指出，巨大的收益率吸引力正促使日本大型投资者抛售海外资产，将资金汇回国内。这种资本回流趋势正在伤害全球其他地区的长期债券表现。
长期以来，投资者对法国、英国和美国的债务可持续性提出过质疑，而如今这一矛头已指向日本。尽管标普全球评级的主权分析师Rain Yin表示，只要增长保持健康，评级机构对日本债务水平相对冷静，且已将财政疲软因素计入考量，但市场并不买账。不仅是名义收益率的上升，投资者开始重新审视日本高达GDP 250%的债务负担在激进财政政策下的可持续性。
“高市交易”面临逆转与日元困境市场风向的转变也标志着所谓的“高市交易”可能正在走向终结。此前，投资者押注高市政府的支出计划将导致日元疲软、股市上涨以及长债收益率走高。然而，野村综合研究所的执行经济学家Takahide Kiuchi警告称，长期收益率的持续上升正开始对经济和金融市场产生负面影响，这可能导致之前的交易逻辑逆转。
日元的极度疲软已触及政府历来干预的警戒线，但这让政策制定者陷入两难：干预汇市或加息以支撑日元，将进一步推高收益率，从而抵消财政刺激带来的增长效应。花旗的外汇策略师高岛修指出，高市早苗对日元疲软的立场正在发生变化，从之前的默许转变为现在的防御姿态，这暗示她可能不得不支持日本央行结束长达数十年的超宽松政策，转向利率正常化。
Neuberger Berman的高级投资组合经理Robert Dishner认为，通过加息来捍卫货币是一项艰难的任务，因为这将直接增加融资成本，并可能扼杀财政扩张试图带来的经济增长。
选举压力下的财政纪律博弈高市早苗的政策转向在很大程度上被视为选举策略。Barclays经济学家Naohiko Baba分析称，高市早苗周一宣布的税收承诺标志着重大的政策逆转，她此前曾坚决反对削减消费税，但面对反对党提出的类似承诺，她被迫改变路线。
尽管CLSA的策略师Nicholas Smith认为高市早苗是一位“政策极客”，充分理解问题的严重性，但市场更关注竞选承诺在大选后将如何转化为实际政策。日本面临的财政压力不仅来自国内的福利支出，还包括不断增加的国防预算，以及根据与美国达成的关税协议，日本需要在未来三年内承销5500亿美元的对美投资。
正如Takahide Kiuchi所言，作为选举策略，削减消费税对选民来说通俗易懂，但如果这需要通过削减其他支出或增加其他税收来融资，那只是将负担转移到了普通民众身上，“天下没有免费的午餐”。目前的市场动荡表明，投资者正在用脚投票，他们不仅在质疑高市早苗能否兑现承诺，更在质疑日本财政的未来。
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