继昨日（1月8日）“全球大模型第一股”智谱AI登陆资本市场后，今日（1月9日），MiniMax（稀宇科技）正式在港交所主板挂牌上市。
MiniMax上市首日开盘涨42%，报235.4港元/股，市值约719亿港元。
“在MiniMax内部，我们一直强调一句话，模型即产品（Model is Product）。”MiniMax公共事务部高级总监乔卓真仪在接受界面新闻等媒体采访时表示。
针对外界对于大模型应用形态的讨论，乔卓真仪表示，MiniMax不刻意押注“Super App”，MiniMax的核心竞争力，从来不是某一款具体产品，而是模型能力本身。“大家慢慢会发现，在大模型的优等生班级里，每个人都要有自己的特长。”
在这次IPO中，MiniMax获得了资本市场的青睐。MiniMax本次IPO拟发行2920万股，定价为每股165港元，其行使了15%的发售量调整权，最终融资规模达48.2亿港元。
募集资金用途上，约90%将用于MiniMax未来五年的研发，包括开发大模型和AI原生产品；约10%将用于营运资金及一般企业用途。
MiniMax成立于2021年，由前商汤科技副总裁闫俊杰创办。MiniMax自成立之初便确立了全模态并行的技术路线，也是目前少数几家拥有自研全模态大模型能力的科技公司之一。
目前，MiniMax构建了一套大模型组合，包括大语言模型、视频生成模型以及语音和音乐生成模型，以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着核心AI原生产品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。
图片来源：MiniMax
对于MiniMax的市场定位，一位MiniMax投资人在接受界面新闻记者采访时指出，由于长期深耕海外且作风低调，MiniMax的真实技术实力在一定程度上被国内视角低估。
面对市场将其与智谱AI的对比，该投资人向界面新闻记者表示，“AI第一股”的标签在商业本质前已不再重要。该投资人指出，两家公司业务相差较大，一个侧重国内To B市场，一个主攻全球偏订阅制，“两个市场均具备巨大价值“，关键在于业务逻辑的自洽。
招股书披露的财务数据显示，MiniMax正处于商业化爆发期。截至2025年9月，MiniMax已有超过200个国家及地区的超过2亿名个人用户、超过10万家企业与开发者。
截至2025年9月30日，MiniMax总营收增至5343.7万美元，而2024年同期收入为1945.5万美元。据其介绍，营收得益于大模型智能水平的提高、AI原生产品套件的扩展，个人用户、开发者及企业用户采用的增加，以及涵盖订阅、应用内充值、企业API调用及在线营销服务的多样化变现渠道。
然而，作为硬科技企业，高强度的研发投入仍是MiniMax目前亏损的一大原因。招股书显示，2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分别为1060万美元、7000万美元、1.89亿美元、1.39亿美元及1.8亿美元，主要用于模型训练涉及的云服务费用。
值得关注的是，MiniMax自成立到2025年9月累计花费5亿美元，对比OpenAI的400亿至550亿美元，MiniMax相关消耗仅占不到1%。
实际上，MiniMax是上海的AI创业的典型代表。界面新闻记者从上海市经信委了解到，目前，上海已形成“1个开源基模+3个商业基模+N个创新模型”的发展格局，技术上对标国际前沿。
2025年前三季度，上海市394家规上企业营收4354.92亿元，同比增长39.6%，利润总额407.81亿元，同比增长11.4%。整体呈现规模扩张、效益提升的良好局面，预计2025全年规上人工智能产业规模超5500亿元，增速超30%。
图片来源：界面图库
MiniMax的突围并非个例，而是全球大模型产业演进的缩影。
根据灼识咨询（CIC），目前，全球大模型市场仍处于商业化落地的早期阶段。随着技术的持续成熟以及用户付费意愿的逐步提升，按基于模型的收入口径计算，全球大模型市场规模将从2024年的107亿美元，增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率（CAGR）达80.7%。
同时，在大模型技术持续迭代与成熟的驱动下，大模型应用市场规模预计将由2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，CAGR为84.3%；大模型MaaS市场规模有望从2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，CAGR达72.7%。
事实上，资本市场对MiniMax的青睐，本质上是对中国AI产业链韧性的投票。
根据招股书，MiniMax此次IPO引入了14家基石投资者，包括包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset等，合计认购总额约27.23亿港元。投资者类型横跨国际长线、头部科技、中资长线及产业战略等多个维度。
不过，成功上市并非竞争的终局，也是行业加速分化的开始。
“现在有一些企业上市了之后，其实就形成一个梯队了。”上述投资人向界面新闻记者分析，上市企业将在业务拓展、融资成本及人才获取上形成马太效应，从而与未上市玩家拉开差距。
他直言，过去大模型行业多由营销驱动，但随着头部企业登陆二级市场，留给一级市场玩家的窗口期正在收窄，“剩下的玩家在拿业务和控制成本上都会遇到严峻挑战。”
除了行业内部的洗牌，外部环境的不确定性同样不容忽视。在招股书中，MiniMax也提示了面临的风险因素，地缘政治因素、全球供应链的稳定性等问题，依然是包括MiniMax在内的所有中国AI出海企业必须直面的长期挑战。
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